Узбекистан намерен повысить устойчивость своей экономики к внешним шокам за счёт повышения гибкости валютного курса. Как следует из заключения недавней миссии Международного валютного фонда (МВФ), власти страны положительно восприняли рекомендации по расширению диапазона колебаний курса сумов и использованию валютного курса как механизма автоматического стабилизатора, сообщает Gazeta.uz.
Согласно заявлению фонда, предоставление курсу большей свободы колебаний станет важным шагом на пути к устойчивому управлению экономикой. Это не только поможет смягчить воздействие внешних шоков, но и позволит:
-
сохранить международные валютные резервы;
-
побудить бизнес к хеджированию валютных рисков;
-
повысить эффективность передачи сигналов денежно-кредитной политики;
-
снизить ожидания по устойчивой девальвации нацвалюты.
МВФ подчеркнул, что интервенции Центрального банка Узбекистана (ЦБУ) должны быть строго ограничены принципом так называемой нейтральности. Согласно этому принципу, если регулятор выкупает произведённое в стране золото за национальную валюту, то он должен компенсировать введённую в оборот денежную массу за счёт эквивалентной продажи иностранной валюты на внутреннем рынке. Это позволяет предотвратить рост избыточной ликвидности и связанных с ней инфляционных рисков.
Несмотря на значительный приток иностранной валюты в 2024 году, курс доллара к суму ослаб на 4,7%, а сам курс сохранялся в достаточно узком диапазоне. Однако, как отметил МВФ, в 2024 году ЦБУ продал меньше валюты, чем закупил золота, тем самым нарушив принцип нейтральности. Это могло привести к увеличению денежной массы в экономике и потенциальному инфляционному давлению.
Властями было признано, что объем продажи иностранной валюты оказался ниже объёма покупок золота, однако было подчёркнуто, что избыточная ликвидность была стерилизована за счёт других инструментов. Тем не менее, МВФ напомнил о важности соблюдения нейтральности именно в рамках календарного года.
По данным издания Gazeta.uz, в последние месяцы наблюдается увеличение амплитуды колебаний курса сумов. Если в январе–апреле 2024 года среднее дневное колебание составляло около 13,6 сумов, то в мае–июне показатель вырос до 36,7 сумов. Это может свидетельствовать о постепенном переходе к более гибкому валютному режиму, в том числе - по рекомендации МВФ.
В мае–июне прошлого года курс доллара колебался в пределах 18,4 сумов, в то время как в 2025 году - в среднем на 15 сумов. Таким образом, наблюдаемый рост волатильности может быть индикатором отказа от жёсткого административного контроля над курсом и шага в сторону рыночного механизма.
Принцип нейтральности играет ключевую роль в обеспечении баланса между покупками золота и валютными интервенциями. В противном случае, как объясняют эксперты, ЦБУ фактически «вливает» в экономику необеспеченные сумы, которые создают риски перегрева и инфляции.
Переход к более гибкому курсу позволит валютному рынку самостоятельно реагировать на внешние вызовы - будь то колебания цен на сырьё, спад экспорта или геополитическая нестабильность. Это снизит необходимость в дорогостоящих интервенциях ЦБУ и сохранит валютные резервы.
Кроме того, гибкость курса поможет разрушить устойчивые ожидания девальвации. Если бизнес и население увидят, что курс может как снижаться, так и укрепляться, это будет способствовать долгосрочной макроэкономической стабильности.
МВФ отметил допустимость временных исключений из принципа нейтральности в исключительных случаях - как, например, в 2021 году после пандемии COVID-19 или в первые два года конфликта в Украине (2022–2023). Однако такие действия должны иметь чёткие критерии и прозрачное объяснение, чтобы не подрывать доверие участников валютного рынка.
Таким образом, на повестке дня - не просто технические корректировки валютной политики, а переход к новой фазе монетарного управления, где ключевыми станут гибкость, предсказуемость и транспарентность действий регулятора.
CentralasianLIGHT.org
18 июня 2025 года